一、价格背景：同比仍处较高水平，年内价格重心回落 2026年1月5日至6月30日，SMM电解钴均价由45.70万元/吨降至37.95万元/吨，SMM硫酸钴均价由9.36万元/吨降至8.60万元/吨；截至9月3日，两者均价进一步降至30.50万元/吨和7.10万元/吨。也就是说，今年以来的钴价格的主要运行方向仍是震荡回落；但由于2025年同期价格基数较低，目前价格相对于2025年上半年的报告季仍处较高水平。 从产业链反馈看，上半年原生原料供应偏紧，但再生钴盐供应增长、下游采购偏谨慎，使价格承压。因而，半年报中的售价及毛利同比改善，不宜直接理解为年内钴价持续上行；观察下半年经营表现时，仍需结合企业的原料计价、库存周转和销售确认节奏。 二、财务表现：多数中国样本企业营收、利润同比增长 六家中国企业中，洛阳钼业、中伟新材和腾远钴业归母净利润同比增幅较为明显，华友钴业、格林美亦实现增长；寒锐钴业归母净利润同比下降22.50%，但扣非净利润同比增长44.56%，两项指标方向不同，主要受到非经常性损益影响。 集团层面的增长并非完全来自钴。洛阳钼业的铜、钴等矿产品共同贡献业绩，华友钴业和中伟新材的材料与资源板块协同增长，腾远钴业上半年铜产品收入增幅也较高。格林美归母净利润增长34.68%，扣非净利润同比下降32.50%；公司将经营现金流同比减少主要归因于原料价格上涨后增加原料储备。对钴板块的判断，因此还需回到各公司直接披露的产销与分产品数据。 从现金转化情况看，洛阳钼业和中伟新材上半年经营现金流净额与归母净利润的比值在1以上；华友钴业和格林美低于1；腾远钴业和寒锐钴业因经营现金流净流出而为负。该指标会受到原料采购、存货变化、信用周期及项目建设阶段等因素影响，更适合作为利润质量的辅助观察，不宜据此对企业经营表现作简单横向判断。 三、资源型企业：配额与运营条件影响产销节奏 嘉能可：钴产量同比减少，部分钴暂留在溶液中 嘉能可2026年上半年收入1,744.30亿美元，同比增长49%；调整后EBITDA为101.15亿美元，同比增长86%。自产钴产量1.02万吨，同比下降46%。公司在半年生产报告中说明，刚果（金）钴出口配额制度影响生产安排，部分混合矿中的钴更多暂留在溶液中，待出口规则变化后再加工并销售。 洛阳钼业：产量保持增长，销售与库存体现配额影响 洛阳钼业上半年钴产量6.53万吨，同比增长6.93%；对外销量0.57万吨，同比下降87.60%；期末库存16.84万吨，较上年末增长54.75%。这一组数据说明，上半年矿山生产与对外销售节奏存在明显差异。公司披露的2026年钴产量指引仍为10万—12万吨。 Sherritt：运营扰动影响产销量，售价同比改善 Sherritt上半年合并收入2.387亿加元，同比下降9%；持续经营净亏损0.803亿加元。Metals板块调整后EBITDA为600万加元，同比下降55%。公司权益口径的成品钴产量348吨、销量370吨，分别同比下降51%和56%；钴平均实现价为33.54加元/磅，同比增长116%，钴收入2,740万加元，同比下降约4%。公司披露，古巴燃料和物料供应等因素影响Moa矿山及Fort Saskatchewan精炼业务运行，并正在推进满足相关批准条件下的重启准备。 四、冶炼及材料企业：同比毛利改善，高电压产品持续推进 各公司对钴业务的披露口径并不完全一致。华友钴业、腾远钴业和寒锐钴业按“钴产品”披露；中伟新材按“钴系材料”披露；格林美则分别披露钴回收业务和四氧化三钴。为便于观察，下图沿用各公司半年报原始口径，其中格林美收入和毛利率由上述两项直接披露数据合并计算。 华友钴业： 上半年钴产品收入36.83亿元，按披露成本计算毛利率39.88%；钴产品出货量1.58万吨，同比下降约24%。与此同时，公司三元正极材料和前驱体出货量分别同比增长93%和94%，集团增长更多体现多业务协同。公司披露，4.55V四氧化三钴已导入头部供应链，4.55V钴酸锂实现百吨级交付。 中伟新材： 上半年钴系材料收入26.36亿元，同比增长81.52%，毛利率17.54%，同比减少8.34个百分点；钴系材料产量1.46万吨，产能利用率77.28%。公司半年报称，4.55V高电压钴系前驱体已进入量产，4.60V产品同步开发。 格林美： 上半年四氧化三钴收入21.42亿元，同比下降0.67%，毛利率21.63%，同比增加9.23个百分点；钴回收业务收入8.78亿元，同比下降25.82%，毛利率24.51%，同比增加10.65个百分点。公司在建工程中列示了年产1万吨高电压锂电池用掺杂四氧化三钴项目。 腾远钴业： 上半年钴产品收入18.68亿元，同比增长11.22%，毛利率33.77%，同比增加10.00个百分点。公司经营活动现金流净额为-2.05亿元，半年报解释主要与铜产品产能增加、铜原料及二次资源原料采购支出增加有关。 寒锐钴业： 上半年钴产品收入11.71亿元，同比下降7.99%，毛利率42.41%，同比增加37.27个百分点。公司归母净利润同比下降，但扣非净利润同比增长，显示利润口径之间存在差异；公司同时继续推进钴粉、钴酸锂、四氧化三钴等产品布局。 Umicore： 上半年集团收入（不含所购金属价值）19亿欧元，同比增长7.1%，调整后EBITDA为5.77亿欧元，同比增长33.5%。Specialty Materials收入和调整后EBITDA分别同比增长21%和49%，公司称钴及特种材料业务盈利表现较好；同时提示该板块上半年的异常增量预计将在下半年进一步趋于平缓。 五、半年报披露的项目与经营安排 以下内容仅摘录各公司2026年半年报或同期业绩公告中的项目进度、产量指引及经营安排，不对投产时点、产能释放或盈利贡献作额外推演。 六、总结与展望 综合9家企业披露，2026年上半年钴产业链的财务表现主要由同比低基数、产品售价改善、配额政策、产销确认及企业自身业务结构共同决定。资源端需要继续跟踪刚果（金）配额执行及库存后续释放节奏；冶炼和材料端则可关注高电压产品放量、原料与库存周转、加工利润及经营现金流变化。 需要强调的是，今年以来钴价整体呈现震荡下行趋势。因此，半年报中的同比改善与下半年经营环境并非同一概念。后续判断企业钴板块表现，更适合结合价格、销量、库存、产品结构和现金流等指标连续观察。   口径说明：本文企业财务和产销数据均取自各公司2026年半年报、半年业绩公告或同期生产报告；金额按原币种列示并四舍五入。SMM价格为对应现货价格高低区间的算术中值，月度指数为日均价的月均值。不同企业会计准则、分部划分和钴业务口径不完全一致，不宜据此作简单绝对排名。 SMM钴分析师 肖文豪 16621140365/ 021-51666872 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835

2026年7月，印度工业活动持续增长，工业生产指数（IIP）同比上升6.7%，而6月份的增幅为8.8%。尽管增速有所放缓，但7月的IIP增幅仍为2025年12月以来的次高水平，显示出工业活动依然保持相对强劲。对于国内钢铁市场而言，制造业、资本货物和基础设施仍是值得关注的重点领域，因为它们是钢铁需求的主要驱动力。印度7月制造业产出同比增长7.3%，相比之下，6月份增幅为9.5%，2025年7月为5.1%。工程、汽车、电子产品以及塑料和橡胶制品行业推动了这一增长。工程和汽车制造业的持续活跃有望支撑机械和运输设备领域的钢铁需求。不过，与6月相比增速放缓，表明扩张步伐有所减慢。资本货物行业7月同比增长16.1%，连续第四个月实现两位数增长。资本货物行业的强劲增长对钢铁需求有利，因为机械、设备和工业项目需要消耗大量钢材。这将继续支撑与投资相关的钢铁需求，特别是板材和工程产品。 7月基础设施产出同比增长6.9%。基础设施活动的持续开展对螺纹钢、型钢及其他长材产品依然有利，但增速放缓的情况值得关注。采矿业7月同比萎缩0.9%，而2025年7月则增长了10.7%。采矿业的下滑并不直接意味着钢铁需求减弱，但该行业的持续疲软可能会影响更广泛的原材料市场。因此，钢铁生产商将继续密切关注原材料的供应情况、成本以及下游需求。耐用消费品增长了10.5%，而非耐用消费品则下降了1%，这表明消费需求依然呈现不均衡态势。就钢铁而言，耐用消费品的增长更为重要，因为汽车和家电是主要的钢铁消费领域。然而，非耐用消费品的下滑显示出整体消费需求依然喜忧参半。如果未来几个月投资、基础设施建设和制造业活动保持强劲，钢铁需求或将继续获得支撑。然而，其对钢价的影响将取决于下游实际采购、国内产量、库存水平及原材料成本，而不仅仅是工业生产指数（IIP）的增长。

SMM2026年9月3日讯： 广东地区：本周该地区升贴水呈现持续走高的走势，虽然本周铜价明显走高，但因市场上可流通货源十分有限(库存已经降至1万吨以下并持续刷新年内新低)，受此刺激持货商积极挺价出货。截止至周四时，好铜报升水320元/吨较上周四上升60元/吨，平水铜报升水220元/吨较上周四上升50元/吨，湿法铜报升水160元/吨较上周四涨50元/吨。周四时沪粤两地平水铜升贴水的价差为广东高50元/吨，价差较小没有异地调货的情况。据SMM统计截至到周四时广东仓库总库存为0.8万吨，较上周四减少0.53万吨，仓单合计0.13万吨较上周四下降0.11万吨。具体来看：本周仓库到货量为0.92万吨/周较上周减少0.23万吨/周，远远低于年平均水平(1.4万吨/周)，国内冶炼厂有出口动作叠加进口铜到货有限是主因。出库量为1.45万吨/周较上周减少0.39万吨，持平年平均水平（1.42万吨/周），铜价大幅走高下游企业观望情绪浓厚，采购量低于上周。 展望下周，据悉下周国产电解铜到货量仍较少，但进口铜到货量将有所增加，总供应量预计会小幅增加，而下游消费预计仅略好于本周。因此，库存仍偏紧，现货升水将维持高位。   》订购查看SMM金属现货历史价格           （以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。) 

SMM 9月3日讯： 2026年8月，全国氧化铝加权平均完全成本为2,731元/吨，环比上涨14元/吨；加权平均现金成本为2,558元/吨。8月成本延续上行态势，主要受矿石及能源两端共同推动：矿石成本小幅增长，进口矿价温和上移，国产矿维持高位；能源成本方面，受前期事件影响，煤价仍处较高位置，对能源端形成支撑；烧碱则呈区域分化，各地涨跌互现，整体环比基本持稳。综合来看，成本端矿石与能源贡献增量，烧碱影响中性，整体成本小幅抬升。 从成本分项看： 铝土矿方面，8月矿石整体成本小幅增长。进口矿来看，不同国家来源价格普遍上涨约1美元/吨，涨幅较为温和；叠加海外运费有所升高及美元汇率较7月小幅收缩，到岸成本仍受到一定推升。国产矿则继续稳定在高位，价格环比持平。从供应端观察，尽管当前仍处传统雨季，但今年雨季对发运的干扰较为有限，8月铝土矿整体发运量环比大幅增长41%，供应量级显著放大，在下游压价及货源充裕的双重作用下，矿石成本的上行幅度得到有效抑制。 烧碱及能源方面，能源成本端，受前期事件影响，煤价整体仍处较高位置，对氧化铝能源成本形成持续支撑。烧碱市场则呈明显区域分化格局：8月广西液碱采购价下调150元/吨，而北方山西、河南两地采购价分别上涨50–100元/吨，整体环比基本持稳，对8月成本影响较为中性。进入9月，烧碱端压力有所上升，广西液碱采购价上调50元/吨，山西上涨70元/吨，河南上涨50元/吨，预计9月烧碱成本将逐步走强，对氧化铝成本端形成新的增量。 综合来看，在矿石成本温和上移、能源成本维持偏高、烧碱价格逐步走强的多重因素叠加下，预计9月全国氧化铝加权平均完全成本运行区间为2,730–2,850元/吨，加权平均现金成本预计在2,550–2,670元/吨区间。   （以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。) 数据来源：SMM 点击SMM行业数据库了解更多信息 （赵百川 021-51666812）